2025年1月19日，齐云山又一次高调宣布给股东分红，这次金额高达2030万元，几乎占了全年溢利的四成，整个市场都在揣摩，这动作是不是为IPO造势。
而与此招股书里蹦出来的一个数字却让人有点不舒服——截至报告期末，公司拖欠员工社保超500万元，细看近三年，欠缴金额年年攀升。
有人说，企业扩张前夕大举分红，是资本市场上的惯常操作，这一切都在情理之中，但员工社保被拖欠，新闻一出，舆论场上的火药味就变浓了。
这其实不是第一次有企业被抓包，分红和员工待遇两手都要硬，结果一只手软了，大家的关注点就会变得敏感——毕竟，谁不关心自己的“养老钱”呢。
时间回到2022年，齐云山的营业收入是21731.1万元，年内溢利2563.4万元，分红490万元，这个比例看起来还算正常。
到了2023年，收入涨到24671.8万元，溢利略降到2370.5万元，分红却加码到710万元，分红曲线慢慢上扬，外界还没太多声音。
2025年，年内溢利飙升到5319.9万元，分红直接突破2000万元，三年三次大幅度分红，节奏越来越紧，这背后，资本市场的逻辑早已开始预演。
公司解释说，分红是对股东的回报，是对过往业绩的肯定，没毛病，这话在任何一家要上市的公司都成立。
问题在于，齐云山的员工结构也很有意思，1412人里头，全日制503人，非全日制909人，后者占比超过六成七。
非全日制员工多，社保压力自然小一点，这样的结构其实在不少制造业公司里也常见，但当你看到社保欠缴金额逐年递增时，难免心里会生出疑问。
公司说，倘若未按规定全额支付社保，可能会被要求限期补缴，甚至面临滞纳金，这些话写在招股书里，多少有点不自信的味道。
再看业务端，齐云山靠南酸枣糕起家，这个产品撑起了公司八成以上的营收。
2022到2025年，南酸枣糕的产能利用率分别是54.1%、67.1%、78.2%，始终没超过80%，产能明显不饱和。
而就是在这种情况下，2025年公司还要大手笔募资扩产，计划翻新、扩建生产与储存设施，买机器，建冷库，外界怎么看怎么觉得有点悬。
灼识咨询的数据说，2025年，齐云山已经占据了中国南酸枣食品市场32.4%的份额，头把交椅坐得挺牢。
这个份额已经很高了，市场容量有限，新增产能能不能消化掉，恐怕就得打个问号。
公司说要提升研发能力，发展电商，增加线上推广，这些都是上市企业的套路，但对投资人来说，最关心的还是钱能不能赚得更多。
分红、扩产、欠社保，这三组词摆在一起，市场的情绪就被推向了一个微妙的临界点。
如果市场对新增产能的消化能力存疑，投资者自然会谨慎，再加上社保问题一闹，员工心态也会起变化。
企业要发展，股东要回报，员工要保障，这三方的诉求本来不矛盾，如何平衡才是考验管理层的核心功力。
很多人会问，为什么在产能利用率还没满负荷的情况下，非要去扩产，是看好未来市场，还是另有其他打算。
再回头看分红时间——2025年1月19日，离IPO申报时间点很近，难免让人联想到“上市红利提前兑现”的老套路。
而员工社保的欠缴金额，2022年230万元，2023年310万元，2025年510万元，数据不会骗人，这种趋势，监管层也不会视而不见。
齐云山的历史可以追溯到1979年，当时还是全民所有制的崇义食品厂，这种出身自带某种“国字号”的传统底色。
控制权现在在崇义食品厂和云之上有限合伙手里，前者75%，后者25%，两大股东分红分得很清楚。
事实上，分红和扩产都有它的合理性，关键在于时机选择和节奏控制，若一头热，另一头凉，问题就容易暴露。
有业内人士认为，南酸枣食品市场虽然有增长潜力，但短期内爆发式扩容的可能性并不大，新增产能能否转化为利润，实在不好说。
2025年，市场环境更复杂，消费升级与品类细分同步上演，齐云山的产品结构其实还比较单一，这也是风险之一。
如果新增产能不能被市场消化，库存压力、资金压力就会显现，届时公司能否继续高分红，也要打个折扣。
从员工角度看，社保和公积金的欠缴已经成了悬而未决的问题，一旦遭遇监管问责，企业形象和信任都会受到影响。
这场矛盾的背后，是资本逻辑和社会责任的碰撞，齐云山如何走好这一步棋，2025年注定是关键时刻。
未来会怎样，现在没人敢下定论，但可以肯定的是，所有人都在看，齐云山要怎么给这场“扩产+分红+社保”多重博弈，画一个漂亮的句号。
