俄罗斯央行行长纳比乌林娜近日明确表示，预计该国经济将在2026年上半年摆脱过热状态。这一预判并非无据，而是建立在当前战时经济特殊环境下，央行通过主动紧缩政策进行调控的基础之上，背后映射出内需持续旺盛与供给受限共同推动的结构性矛盾。
造成俄罗斯经济过热的根源，在于战时背景下“需求高涨、供给不足”的失衡状态。2024年下半年以来，政府大规模国防支出带动了财政刺激，合同兵薪资远超全国平均水平，高额抚恤金也显著增加了居民收入，叠加信贷扩张，消费和投资持续升温，使经济活跃度大幅提升。供给端面临日益严峻的挑战劳动力紧缺问题加剧，70%以上企业反映人员不足，军工行业吸纳了大量劳动力，其他产业则出现用工困难；生产设备长时间高负荷运转，超过80%的工厂处于极限状态，但高利率环境限制了产能扩张资金；“欧佩克+”减产以及自然条件变化也影响了农业生产能力，供给端难以跟上需求的步伐，带来通胀压力。
针对经济过热现象，俄央行实施了极为激进的紧缩政策。2024年7月至10月，基准利率从16.00%提升至21.00%，以此降低信贷增速，遏制需求过快膨胀。这一举措已初见成效市场利率提高促使信贷趋于理性，需求逐步回落，劳动力市场压力有所减缓；高利率带来利差优势，吸引外部资本流入，同时推动卢布汇率上升，减轻了进口带来的通胀风险。在2025年中期之后，央行开始逐步降息，当前基准利率回落至17%，调控节奏趋向平稳。
纳比乌林娜关于2026年上半年经济“退热”的判断，基于一系列政策和外部环境的共同作用。从政策层面紧缩措施将继续压制过剩需求，2025年GDP增速预计回落至1.0%-2.0%，2026年将进一步下降至0.5%-1.5%，增速放缓意味着过热状态逐渐消退。通胀预期大幅改善，预计2025年降至6.0%-7.0%，2026年有望达成4.0%的目标水平，物价趋于稳定成为经济回归常态的重要标志。全球因素方面，未来两年国际石油市场可能出现供给过剩，油价下行虽影响俄罗斯油气收入，但也有助于降低输入性通胀，有利于经济降温。
经济“退热”的过程中仍存在诸多风险。内部来财政政策若继续刺激军工生产、放开优惠贷款，供给端缺口或难以弥补，通胀压力可能反复；劳动力短缺与技术引进受限对产业升级的影响也不容忽视，可能导致降温后经济活力不足。外部方面，西方制裁持续加码，出口与进口占GDP比重仍未恢复至制裁前水平；国际贸易紧张和潜在金融危机则可能打乱降温节奏。部分机构甚至预测，若政策调整不当，俄罗斯经济可能从“过热”直接陷入“衰退”，2026年面临更为严峻的考验。
整体来俄罗斯当前的经济过热是战时经济模式的结果，降温之路充满复杂性和不确定性，既需要宏观政策的主动调节，也需应对环境变化带来的挑战。纳比乌林娜的乐观预判既体现了对紧缩政策的信心，也反映出对未来风险的深刻警觉。2026年能否顺利实现经济“退热”，不仅依赖央行货币政策的执行力，还需要财政政策的协同配合和外部环境的稳定。降温成效将深刻影响俄罗斯经济的后续发展方向。
